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永安期货:玉米压力后移 逢回调买入

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  策略发布日期:2019年10月31日

  交易标的:C2001、C2005

  交易头寸:逢回调买入C2001和C2005合约

  交易周期:短线1个月,长线6个月以上,短线策略倾向C2001合约,因远月合约面临更多不确定性

  策略综述:

  长周期来看,供应端产量以及库存的双降叠加需求端有望触底回升使得中长期玉米价格仍维持底部抬升态势,玉米期价9月底10月初低点已经兑现多数利空,底部大体确认,待新粮大量上市预计价格也较难出现大幅下跌,因此逢低做多安全边际较高。但需求的恢复需要周期,且国家在库玉米供应压力仍大,而价格若上涨过快也将面临小麦、陈化稻谷以及进口谷物等替代品冲击,上涨的高度不宜过分乐观,交易节奏更为重要。短期来看,四季度需求不再是拖累而是转为支撑因素,新粮大量上市前,贸易链条利润倒挂为主加之渠道以及终端库存处于低位亦对价格产生支撑。但随着期货快速价格上涨,基差走弱,使得期货追涨不具备估值优势,而新粮上市压力大概率是迟到而非缺席。因此交易上以技术性回调以及新粮集中上市分别作为短线和长线多单入场安全边际参考。

  风险:新粮上市提前且压力超预期、需求恢复不及预期、双方贸易谈判不确定性等。

  一、中长期产量及库存双降叠加需求触底对价格产生支撑

  2016年玉米临储政策取消以来,在政策以及市场的双重影响之下,我国玉米种植面积以及产量连续三年出现下降,去库存速度也在加快,2017和2018年合计拍储库存1.5亿吨,使得临储玉米库存下降至7800万吨附近。在供应的主导下,期现货价格进入上涨通道。但2018年8月非洲猪瘟爆发,玉米价格特别是2019年进入需求主导的局面,价格上涨受阻,但亦未出现剧烈下跌,整体呈现出高位震荡的态势。2019年临储玉米拍卖自5月23日启动至10月17日收官累计投放8060万吨,实际成交2191万吨,临储库存进一步下降。长周期来看,供应端产量以及库存的双降叠加需求端有望触底回升(详细分析见下文)使得中长期玉米价格仍维持底部抬升态势,逢低做多安全边际较高。风险在于需求的恢复需要周期,此外国家在库玉米供应压力仍大,而价格若上涨过快也将面临陈化稻谷、小麦以及进口谷物等替代品冲击。市场的不确定性为交易增加了难度,使得对于交易节奏的把握尤为重要。

  二、新粮延迟上市叠加物流压力令短期盘面偏强

  今年东北玉米在播种生长季一波三折。春季旱情令播种延迟,夏季黑龙江低温寡照多雨,收割期东北气温偏高,大部分地区暂时未达到批量上冻脱粒烘干的阶段,种种原因导致今年新季玉米上市时间整体后移半月余,市场出现阶段性青黄不接,华北大部分地区以及东北玉米收购价近期震荡上行。10月30日山东深加工企业玉米收购价主流区间1930-2000元/吨,吉林深加工玉米挂牌价区间1680-1750元/吨,北方港口新粮主流价格1780-1810元/吨。此外多地出台新规严查超载等也令玉米物流成本提升。而自5月底以来,经历了4个月的持续下跌,玉米期货价格已经交易多数利空,因此当利多题材聚集之时,玉米期货受到资金关注,增仓上行,短期多头情绪占据主导。

  图1:国内玉米现货价格

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图2:国内玉米期货价格

  数据来源:wind、永安期货研究院

  三、渠道库存整体偏低埋下后期补库隐患

  由于收割进度缓慢加之未能给出合理的贸易利润,目前东北当地烘干塔整体处观望态度,农民目前对于当前价位也存观望态度。港口库存同样偏低,天下粮仓数据显示,截止10月25日,辽宁四港总库存139.7万吨,周环比下降5.74%,同比下降55.97%。南方港口内贸库存在22万吨,周环比下降39.06%,同比下降56%。由于对需求存疲软预期加之资金压力,今年深加工以及饲料企业整体囤货意愿不足,原料库存均低于去年同期水平,一旦出现集中采购的情况,预计对价格产生底部支撑。

  图3:北方港口玉米库存

  数据来源:天下粮仓

  图4:南方港口玉米内贸库存

  数据来源:天下粮仓

  四、四季度需求有望环比回升

  5月底以来玉米价格交易逻辑逐渐由政策面转向基本面,核心是需求。去年8月非洲猪瘟在东北爆发,导致今年6、7月生猪供应出现明显减少。另一方面,二季度开始非洲猪瘟影响由华南扩散至两湖和西南地区,南方疫情蔓延。官方国内生猪存栏在7-8月环比下滑速度加快,7月生猪存栏环比下滑9.4%,8月环比下滑9.8%,8月同比存栏下滑38.7%,能繁母猪同比下滑37.4%。民间机构给出的调研数据更为悲观。存栏的下滑一方面拖累饲料原料需求,豆粕和玉米需求自6月都出现了边际恶化。另一方面刺激生猪价格开始大幅上涨,养殖利润暴增。随着生猪疫情的逐渐稳定加之三季度国家及地方密集出台生猪产能恢复政策,在高利润驱使之下,东北、华北和华东北部地区复产积极,特别是规模化企业复产迅速,存在“商转母”的现象,存栏出现环比增长,南方市场亦出现零星补栏。官方数据显示,9月生猪存栏环比下滑3%,同比减少41.1%,能繁母猪存栏环比下滑2.8%,同比减少38.9%,两项指标均为今年3月以来首次收窄,预示着产能基本阶段性低点已现。饲料数据对于生猪产能恢复进行了佐证,9月份猪饲料产量环比增长10%,其中仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别是12.7%、8.7%和9.1%。随着猪价的上涨,养殖端看涨后市使得压栏现象也较为显著,笔者在10月中旬在辽吉地区调研的一组数据显示,7-8月该地区生猪出栏均重增幅在20-30公斤(详尽数据请见下表),且继续压栏意愿仍较为明显。生猪存栏环比回升、延迟出栏以及养殖端在较高养殖利润下存在用好料的意愿都将对需求产生提振,进而支撑价格。禽类方面,缺猪令市场对猪价持乐观预期。猪价的上涨也带动禽蛋价格跟随上行,无论是肉鸡还是蛋鸡养殖利润均处于历史较高水平,且纷纷呈现淡季不淡的特征,在猪价上涨预期下,肉禽和蛋禽补栏积极性同样较高,对饲料需求端产生支撑。但需注意,生猪养殖周期相对较长,存栏的恢复需要时间,以复养最早的东北调研数据为例,目前第一批留种母猪已经开始产仔,该批仔猪育肥出栏需要到明年一季度后。此外还需考虑南北方差异问题,本轮疫情南方去产能幅度高于北方,机构预估两湖区域产能去化60-70%,江西高达80%,且复养缓慢,按照8月以后开始陆续商转母计算,南方存栏有效恢复恐将至少是明年三季度,因此饲料需求的恢复也不宜过分乐观,同时还需提防猪瘟反复的风险。

  表1:2019年10月中旬辽吉市场生猪出栏均重调研数据

  数据来源:永安期货研究院

  图5:生猪以及能繁母猪存栏

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图6:生猪和禽蛋价格

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图7:养殖利润

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图8:补栏意愿

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图9:饲料月度产量季节性

  数据来源:wind、天下粮仓、永安期货研究院

  图10:玉米淀粉行业开工率季节性

  数据来源:wind、天下粮仓、永安期货研究院

  深加工方面,随着行业扩张,新增产能投产中长期对价格产生支撑。短期来看,淀粉和酒精加工利润处于盈利状态,利润尚可。数据显示,10月玉米淀粉行业月度开机率为68%,环比增加2.04%。此外,从季节性因素来说,无论是饲料需求还是深加工需求在四季度均处于相对旺季。

  五、新粮大量上市压力后移但大概率不会缺席,中期存利空

  前文提到,近期价格上涨主要动力来自于新粮延迟上市。尽管前期价格下跌已经交易绝大多数利空包括新粮上市预期,但过年前后农民集中售粮事实压力仍不容忽视。2019/20年度黑龙江播种面积下滑以及夏季低温多雨天气令产量有所下降,目前机构调研减产幅度在800-1200万吨不等,但部分区域例如牡丹江和鸡西地区质量好于去年,此外吉林、辽宁和内蒙古玉米品质也好于去年,因此2019/20年度整体产量预估较上年持平略减,降幅好于预期。国家粮食信息中心10月预计数据显示,2019年玉米产量为2.554亿吨,较去年下降177万吨,降幅为0.7%。今年小年在1月17日,较去年提前约10天,农民售粮周期缩短,按照农民售粮习惯,集中上市时间恐将在11月中下旬特别是12月以后,此外年后需求也存季节性回落预期,届时市场或将阶段性承压。而随着期货价格的快速上涨,基差走弱,期货价格上涨的持续性需密切关注现货能否跟随。

  图11:玉米现货价格季节性

  数据来源:wind、永安期货研究院

  图12:玉米基差季节性

  数据来源:wind、永安期货研究院

  永安期货2队 侯建

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责任编辑:宋鹏

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